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本週三，曼聯發佈2026財年第四季度及全年財報，喜報俱樂部在上賽季僅內戰可徵的不利處境下，仍舊錄得6.776億英鎊營收，創隊史紀錄。相較上一個財年，曼聯營收增加1.7%，多項關鍵指標呈現正增長，經營狀況顯著改善。唯獨淨虧損一項，擴大30.3%，由此前的3300萬增至4300萬。需要強調的是，虧損沉重，並非東家之一的拉特克利夫爵士經營無方，恰恰相反，正是拉爵無情的降本增效，使得紅魔的經營利潤與EBITDA指標得以提升，但因高額融資成本、美元債務與轉會攤銷等因素疊加，仍將紅魔的最終利潤拖進虧損。
今季紅魔重返歐冠，收入來源進一步擴大，擁躉熱盼俱樂部淨利潤同步轉正。然而曼聯雖預計營收進一步增長，卻不敢貿然放出轉盈豪言，無它，轉會攤銷成本居高不下，新主場建設同步進行。經營失血狀況不再，資本負擔仍在吞噬利潤。CEO貝拉達對未來財況異常謹慎，只說會採取紀律化方式保持財務可持續。
此外，曼聯強調，這只是2026財年第四季度未經審計的初步財務數據，最終版本的年報審計仍在進行，審計完成後，數據可能出現重大調整。
曼聯在2026財年錄得6.776億英鎊創紀錄營收，扣除日常經營成本，息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）同樣創下隊史紀錄——2.164億，增長18.4%，EBITDA再扣除折舊、球員轉會費攤銷等，得到2260萬經營利潤，較之上一財年的1840萬虧損提升顯著。經營利潤再扣除利息、融資成本、匯兌等，最終仍錄得4300萬淨虧損。
營收，自然是曼聯這份財報的最大亮點，俱樂部也特意強調，這是在“沒有歐戰的情況下”實現的隊史新高。營收分爲三大類：商業、轉播和比賽日收入。其中轉播收入增加3390萬，達到2.068億，這自然得益於球隊的英超戰績回暖，曼聯的賽季排名由2024-25的第15名，躍升至2025-26的第3名。爭四有成，拉動國內轉播收入增長，彌補了缺席歐戰所造成的損失，戰績改善直接轉換爲賬面收入。
至於商業和比賽日收入，曼聯同比分別下降1600萬和680萬。商業系訓練服贊助商更換所致，比賽日則與無歐戰導致的主場比賽減少息息相關。
主場比賽的減少，不僅導致收入下降，同樣也顯著降低了俱樂部的“其他運營成本”，該數字爲1.592億，較之此前減少6.6%，曼聯將之部分歸功於運營效率的提升。增效有成，自然離不開拉爵持續兩個財年的裁員計劃，外加改善男足陣容結構，讓俱樂部員工成本由3.133億降至3.02億。這也正是曼聯運營支出由上一年的7.336億降至7.109億的原因所在。
問題在於，雖然爲節流無所不用其極，曼聯的支出仍舊顯著高於收入。這是紅魔在轉會市場盲目出擊的必然結果，財報顯示，球員未攤銷餘額高達4.523億，其中2026全年攤銷成本爲2.118億，同比上漲1540萬。這也就意味着，不善高賣的紅魔，過去多年的批量引援，會在未來幾年繼續形成成本，壓低日後的利潤。
但在今年夏窗，曼聯剋制爲上，就連亟需補強的左閘位置，都未採取有效行動，相較“六巨頭”動輒的億級手筆，可稱無所作爲。其中既有管理層行動遲滯因素，也有成本方面的客觀考量。
拉爵穩步推進“北方溫布利”計劃，爲潛在的10萬人主場，俱樂部斥資6350萬用於購買所需土地，外加基建升級，有形資產淨資本支出達到8590萬；球員相關投資的無形資產淨資本支出則爲1.437億。兩項投入堪稱現金黑洞，令經營現金流一年暴增1.06億（7270萬→1.787億）的曼聯，賬面現金反倒由此前一年的8610萬，下降至6720萬。這部分數字，並不能說明曼聯經營惡化，只代表俱樂部正處在高投入階段。
真正棘手的，則是吞噬俱樂部經營利潤的債務結構。財報顯示，曼聯2026財年的淨融資成本爲6960萬，較之上年的2120萬暴增228.3%，減去2260萬的經營利潤，造成4300萬的淨虧損，這也就意味着，融資成本幾乎抹掉了曼聯在運營層面的改善成果。
融資成本的暴增，則與美元債務和匯率變化息息相關。曼聯的美元計價非流動借款達到7.75億美元，上一財年爲6.5億美元，換算成英鎊，這部分增加1.057億。此外，截至6月30日，曼聯還有1.114億英鎊的流動借款，粗算負債約6.89億。考慮到美元/英鎊匯率波動的影響，曼聯本財年美元債務產生了約1000萬英鎊未實現匯兌損失，上一財年反而因匯率產生了2290萬未實現收益。
至於包括解僱阿莫林在內的“特殊項目”成本部分，共計支出爲820萬，較之結束滕哈赫時代造成的3660萬損失，幾乎可以忽略不計。
那麼重返歐冠，能否令曼聯走出虧損。財報預計，曼聯在2027財年的營收爲7.6億，調整後EBITDA則在2.05-2.25億區間內，後者的預測下限，甚至低於2026年的實際記錄。畢竟歐冠能夠顯著提升收入不假，其相應的用人及運營成本也會一併增加。指望由該賽事扭虧爲盈，顯然脫離實際。而由財報可見，曼聯的問題，並不在於吸金，某種意義上，落魄紅魔仍屬歐陸頭部吸金球會。球隊運營的最大變數，在於債務和融資成本。只有繼續降低這部分成本，曼聯纔有望實現經營利潤與淨利潤的雙重盈利。